هم‏بستگی درون‌‌صنعتی، تنوع سبد ‌سهام‏داران ‌عمده و هزینه سرمایه شرکت: نقش تعدیلگر حاکمیت‌شرکتی

نوع مقاله : مقاله علمی پژوهشی

نویسندگان

استادیار، گروه حسابداری، دانشکده علوم انسانی و اجتماعی، دانشگاه کردستان، سنندج، ایران.

چکیده

هدف: از عوامل مهم تأثیرگذار بر سرمایه‌گذاری، ریسک سرمایه‌گذاری و به‌تبع آن، هزینه سرمایه‌ای است که به شرکت‌ها تحمیل می‌شود. تأثیر انتقال اطلاعات درون‌صنعتی در پژوهش‌های داخلی، بر محیط گزارشگری و کیفیت اطلاعات مالی شرکت‌ها مشهود است. در صورتی که اطلاعات شرکت‌های هم‌صنعت در صنایع هم‌بسته‌تر، بر تصمیم سرمایه‌گذاران و کیفیت افشا تأثیر بگذارد، می‌توان انتظار داشت بر واکنش به سود و ریسک برآورد شدۀ سرمایه‌گذاران و متعاقب آن، بر هزینه سرمایه نیز اثرگذار باشد. پژوهش حاضر با هدف بررسی اثر هم‌بستگی‌درون‌صنعتی و تنوع سبدسهام‌داران عمده بر هزینه سرمایه شرکت‌ها و در نظر گرفتن نقش تعدیلگر تمرکز مالکیت و تنوع جنسیتی هیئت‌مدیره انجام شده است.
روش: به‌منظور نیل به این هدف، داده‌های پنلی ۱۴۴ شرکت، طی دوره زمانی ۱۳۹۲ تا ۱۳۹۹، از گزارش‌های مالی سالیانه شرکت‌های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران جمع‌آوری شد و داده‌ها با استفاده از رگرسیون چند متغیره تحلیل شدند. تنوع سبد سهام‌داران عمده، بر اساس روش روادس (۱۹۹۳) و شاخص هرفیندال هیرشمن و هم‌بستگی درون‌صنعتی، طبق مدل چیو (۲۰۱۴) اندازه‌گیری شد. در محاسبه تنوع سبد سهام‌داران عمده، ابتدا سبد سهام‌دار عمده، شامل شرکت‌های بورسی و فرابورسی برای هر سال آن سهام‌دار، مشخص و شاخص هرفیندال هیرشمن بر اساس آن محاسبه شد؛ سپس برای هر سال ـ شرکت، بر اساس درصد مالکیت سهام‌داران عمده، میانگین موزون شاخص تنوع سبد سهام آن سال ـ شرکت به‌دست آمد.
یافته‏ها: نتایج از تأثیر منفی و معنادار تنوع سبد سهام‌داران عمده و هم‌بستگی‌ درون‌صنعتی بر هزینۀ سرمایه شرکت‌ها حکایت دارد. همچنین تمرکز مالکیت و تنوع جنسیتی در ترکیب هیئت‌مدیره، بر شدت این ارتباطات اثرگذار است. تمرکز مالکیت، ارتباط میان تنوع سبد سهام‌داران با هزینه سرمایه را تقویت و رابطه میان هم‌بستگی‌درون‌صنعتی و هزینه سرمایه را تضعیف می‌کند؛ اما وجود هیئت‌مدیره زن، شدت هر دو رابطه مذکور را تضعیف می‌کند؛ یعنی در شرکت‌هایی که هیئت‌مدیرۀ زن دارند، شدت روابط مذکور کمتر بوده است.
نتیجه‌گیری: تأیید شدن رابطه منفی میان تنوع سبد سهام‌دار عمده با هزینه سرمایه، مؤید دیدگاه اطلاعاتی در این زمینه است. بر اساس این دیدگاه، با توجه به اینکه تعداد و تنوع سبد سهام‌داران عمده، به تحمل هزینه‌های بیشتر، به‌منظور دستیابی به اطلاعات نهانی برای سهام‌دار عمده منجر خواهد شد، در صورت وجود تنوع در سبد، سهام‌دار عمده تمرکز خود را بر اطلاعات عمومی خواهد گذاشت و سعی خواهد کرد که از طریق اِعمال فشار بر شرکت سرمایه‌پذیر، اطلاعات شفاف‌تر و باکیفیت‌تر توسط سرمایه‌پذیر تهیه شود که این موضوع خود به کاهش‌عدم تقارن اطلاعاتی و کاهش هزینه سرمایه منجر خواهد شد. همچنین نتایج از رابطه منفی و معنادار هم‌بستگی درون صنعتی با هزینه سرمایه شرکت حکایت دارد. در نهایت، نتایج مؤید وجود اثر تعدیلگری تمرکز مالکیت و تنوع جنسیتی هیئت‌مدیره بر روابط مذکور بوده است.

کلیدواژه‌ها

موضوعات

عنوان مقاله [English]

Intra-industry Connectedness, Large Shareholders Portfolio Diversification and Cost of Capital: The Moderating Role of Corporate Governance

نویسندگان [English]

  • Zanyar Sajjadi
  • Shadi Hasanzadeh
Assistant Prof., Department of Accounting, Faculty of Humanities and Social Sciences, University of Kurdistan, Sanandaj, Iran.
چکیده [English]

Objective
Some major factors influencing investment include the investment risk and the consequent cost of capital imposed upon companies. Different studies demonstrated that intra-industry information transfer significantly influences the reporting environment and the quality of financial information. In case intra-industry information transfer within highly connected industries influences investor decisions and disclosure quality, it is expected to affect investor reactions to earnings, perceived risk, and the cost of capital. This study investigates the effect of intra-industry connectedness and diversification of major shareholders' portfolios on the corporate cost of capital, considering the moderating roles of ownership concentration and board gender diversity.
Methods
To achieve this goal, panel data from 144 companies listed on the Tehran Stock Exchange were collected from their annual financial reports from 2013 to 2020. A multivariate regression analysis was used. The diversification of major shareholders' portfolios was measured using the Rhoades (1993) method and the Herfindahl-Hirschman Index (HHI), while intra-industry connectedness was measured according to a model put forward by Chiu (2014). The diversification of major shareholders' portfolios was calculated by identifying the major shareholder's portfolio for each year, including listed and over-the-counter companies, and computing the Herfindahl-Hirschman Index (HHI) based on this data. Subsequently, the diversification index for each company-year was determined by computing the weighted average, considering the ownership percentage of major shareholders.
Results
The results indicate a significant negative impact of both the diversification of major shareholders' portfolios and intra-industry connectedness on corporate cost of capital. Additionally, the degree of ownership concentration and gender diversity on the board shapes the magnitude of these associations. Ownership concentration strengthens the relationship between portfolio diversification and the cost of capital, while it weakens the relationship between intra-industry connectedness and the cost of capital. However, the presence of women on the board attenuates both relationships, implying that in companies with female board members, these relationships are less pronounced.
Conclusion
The confirmed negative relationship between the diversification of major shareholders' portfolios and the cost of capital aligns with the informational perspective. According to this perspective, the increased number and diversity of major shareholders' portfolios lead to higher costs for obtaining insider information, prompting the major shareholders to focus on public information and demand the investee company to provide more transparent and higher-quality information. This, in turn, reduces information asymmetry and the cost of capital. Furthermore, the results indicate a significant negative relationship between intra-industry connectedness and corporate cost of capital. Finally, the findings confirm the moderating effects of ownership concentration and board gender diversity on these relationships.
 

کلیدواژه‌ها [English]

  • Board gender diversity
  • Corporate governance
  • Cost of capital
  • Intra-industry connectedness
  • Shareholder portfolio diversity

مراجع

بنابی قدیم، رحیم (1397). تأثیر تمرکز مالکیت و اندازه شرکت بر رابطه بین محافظه‌کاری شرطی و حق‌الزحمه حسابرسی. بررسی‏های حسابداری، 5(19)، 45-68.
بهار مقدم، مهدی؛ جوکار، حسین؛ صالحی آسفیچی، نورالله (1397). اثر تعدیل‌کنندگی نوع مالکیت نهایی شرکت‌ها بر رابطه بین سود سهام تقسیمی و کیفیت سود. پیشرفت‏های حسابداری، 10 (2)، 63 – 100.
دیدار، حمزه؛ منصورفر، غلامرضا؛ زارع، الهام (1396). بررسی تأثیر کیفیت حاکمیت شرکتی بر کیفیت افشا با تأکید بر نقش تعدیل‌کننده رقابت بازار محصول در شرکت‌های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران. پژوهش‌های حسابداری مالی، 9(1)، 97-118.
سپاسی، سحر و عبدلی، لیلا (1395). تأثیرات حضور زنان در هیئت‏مدیره بر ارزش شرکت و عملکرد مالی. پژوهش‏های حسابداری مالی و حسابرسی، 8(29)، 39-58.‎
ستایش، محمد حسین؛ ابراهیمی میمند، مهدی (1394). رابطه بین نوع مالکیت نهادی و کیفیت افشا در بورس اوراق بهادار تهران. مطالعات تجربی حسابداری مالی، 12(48)، 53- 75.
سجادی، زانیار؛ پورحیدری، امید (1396). بررسی رابطه هم‏بستگی درون صنعتی با ضریب واکنش سود، دفعات پیش‌بینی سود و هزینه سرمایه. پژوهش‏های کاربردی در گزارشگری مالی، 6(2)، 203-232.
سجادی، زانیار؛ پورحیدری، امید؛ خدامی پور، احمد (1396). اثرات هم‏بستگی درون صنعتی بر محیط گزارشگری مالی. پیشرفت‏های حسابداری، 9(2)، 35-62.
عبدالهی، مهین؛ مشایخ، شهناز (1390). بررسی رابطه بین تمرکز مالکیت، عملکرد شرکت و سیاست تقسیم سود در شرکت‏های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران. پژوهش‏های حسابداری مالی، 3(4)، 71-86.
قربانی، سعید؛ موحد مجد، مرضیه؛ منفرد مهارلوئی، محمد (1392). رقابت در بازار محصول، ترکیب هیئت‏مدیره و کیفیت افشای اطلاعات: شواهدی از بورس اوراق بهادار تهران. تحقیقات حسابداری و حسابرسی، 5(19)، 92-105.
مجدزاده طباطبایی، شراره؛ رضائی، غلامرضا؛ زرین کلاه، فائزه (1398). تأثیر ترکیب جنسیتی هیأت مدیره بر عدم تقارن اطلاعاتی شرکت‏های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران. فصلنامه علمی ـ پژوهشی زن و جامعه، 10(40)، 317-338.
مشایخ، شهناز؛ اوشیانی، مریم (1393). ارتباط هزینه سرمایه و پذیرش استانداردهای حسابداری ملی و تأثیر نقدشوندگی سهام روی این رابطه. پژوهش‌های تجربی حسابداری، 4(4)، 125-142.
ملکیان، اسفنیار؛ دریایی، عباسعلی (1390). تبیین رابطه بین ویژگی های مالکیتی و شرکتی با ساختار حاکمیت شرکتی شرکت‏های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران. پیشرفت‌های حسابداری، 3(1)، 121-143.
 
References
Abbott, L.J., Parker, S., Peters, G.F. & Raghunandan, K. (2012). The association between audit committee characteristics and audit fees. Auditing: A Journal of Practice and Theory, 22 (2), 17–32.
Abdollahi, M. & Mashayekh, SH. (2011). Investigating the Relation Between Ownership Concentration, Firm Performance and Dividend Policy in the Companies Listed in Tehran Stock Exchange. Financial Accounting Research, 3(4), 76-84. (in Persian)
Akamah, H. & Shu, S.Q. (2021). Large shareholder portfolio diversification and voluntary disclosure. Contemporary Accounting Research, 38(4), 2918–2950.
Baharmoghaddam, M., Jokar, H. & Salehi, N. (2020). The moderating effect of the type of firms’ ultimate ownership on the relationship between dividends and earnings quality. Journal of Accounting Advances, 10(2), 63-100. (in Persian)
Bear, S.E., Rahman, N. & Post, C. (2010). The impact of board diversity and gender composition on corporate social responsibility and firm reputation. Journal of Business Ethics, 97(2), 207-221.
Bonabi Ghadim, R. (2018). Effect of ownership Concentration and Size on Conditional Conservatism and Audit Fees relationships. Journal of Iranian Accounting Review, 5(19), 45-68. (in Persian)
Bratten, B., Payne, J. L. & Thomas, W. B. (2016). Earnings management: Do firms play follow the Leader? Contemporary Accounting Research, 33(2), 616-643.
Bushee, B. J. (2001). Do institutional investors prefer near-term earnings over long-run value? Contemporary Accounting Research, 18(2), 207–46.
Cai, C. W. (2023). A real effect across time: disclosure quality, cost of capital and profitability. Journal of Accounting Literature, 45(1), 154-189.
Cai, J., Liu, Y., Qian, Y. & Yu, M. (2015). Information asymmetry and corporate governance. Quarterly Journal of Finance, 5(03), 1550014.
Chen, X., Harford, J. & Li, K. (2007). Monitoring: Which institutions matter? Journal of financial Economics, 86(2), 279-305.
Chiu, C. W. (2014). Intra-industry connectedness and the corporate information environment. The University of Texas at Dallas.
Comin, D. & Philippon, T. (2005). The Rise in firm-level volatility: Causes and consequences. National Bureau of Economic Research Working Paper Series, No. 11388.
Demski, J. S. & Sappington, D. (1984). Optimal incentive contracts with multiple agents. Journal of Economic Theory, 33(1), 152–171.
Desir, R. (2012). How Do Managers of Non-Announcing Firms Respond to Intra-Industry Information Transfers? Journal of Business Finance & Accounting, 39(9–10), 1180–1213.
Didar, H., Mansourfar, G. & Zara, A. (2017). The impact of corporate governance quality on disclosure quality with emphasis on moderating role of product market competition in firms listed on the Tehran Stock Exchange. Journal of Financial Accounting Research, 9(1), 97-118. (in Persian)
Dyck, A. & Zingales, L. (2004). Private benefits of control: An international comparison. The journal of finance, 59(2), 537-600.
Easley, D. & O’Hara, M. (2004). Information and the cost of capital. Journal of Finance, 59(4), 1553-1583.
Faccio, M. Marchica, M. T. & Mura, R. (2011). Large shareholder diversification and corporate risk-taking. The Review of Financial Studies, 24(11), 3601-3641
Fama, E. F. (1980). Agency problems and the theory of the firm. Journal of Political Economy, 88, 288-307.
Freeman, R. & Tse, S. (1992). An earnings prediction approach to examining intercompany information transfers. Journal of Accounting and Economics, 15(4), 509–523.
Fulkerson, J. A. & Riley, T. B. (2019). Portfolio concentration and mutual fund performance. Journal of Empirical Finance, 51, 1–16.
Gaspar, J. M., Massa, M. & Matos, P. (2005). Shareholder investment horizons and the market for corporate control. Journal of financial economics, 76(1), 135-165.
Ghorbani, S. Movahed Majd, M. Monfared Maharloie, M. (2013). Product Market Competition, Board Composition and Disclosure Quality: Evidence from Tehran Stock Exchange. Accounting and Auditing Research, 5(19): 92-105. (in Persian)
Harford, J., Jiang, F., Wang, R. & Xie, F. (2019). Analyst career concerns, effort allocation, and firms’ information environment. The Review of Financial Studies, 32(6), 2179-2224.
Inchausti, B. G. (1997). The influence of company characteristics and accounting regulation on information disclosed by Spanish firms. European Accounting Review, 6(1), 45-68.
Kedia, S., Koh, K. & Rajgopal, S. (2015). Evidence on contagion in earnings Management. The Accounting Review, 90(6), 2337-2373.
Kim, Y. G. & Kwon, H. U. (2016). Aggregate and firm-level volatility in the Japanese economy. The Japanese Economic Review, 67(3), 235-256.
La Porta, R., Lopez‐de‐Silanes, F., Shleifer, A. & Vishny, R. (2002). Investor protection and corporate valuation. The journal of finance, 57(3), 1147-1170
Majdzadeh Tabatabaei, SH., Rezayi, GH. & Zarinkola, F. (2019). The Effect of Board Gender Diversity on the Information Asymmetry for the companies listed on Tehran Stock Exchange. Quarterly Journal of Woman and Society, 10(40), 317-338. (in Persian)
Malekian, E. & Daryaei, A.A. (2011). Firm and Ownership Characters and Corporate Governance (in the Tehran Stock Exchange). Journal of Accounting Advances, 3(1): 121-143. (in Persian)
Mashayekh, S. & Oshiani, M. (2015). The Relation of Cost of capital with Iranian Accounting Standard and Stocks Liquidity. Empirical Research in Accounting, 4(4), 125-142.
(in Persian)
Peng, L. (2005). Learning with information capacity constraints. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 40(2), 307-329.
Qu, H. (2019). Risk and diversification of nonprofit revenue portfolios: Applying modern portfolio theory to nonprofit revenue management. Nonprofit Management and Leadership, 30(2), 193–212.
Rhoades, S.A. (1993). The herfindahl-hirschman index. Fed. Res. Bull. 79, 188.
Sajjadi, Z. & Pourhaidari, O. (2018). Intra-Industry Connectedness, Earnings Response Coefficient, Earnings Forecasts Quantity and Cost of Capital. Applied Research in Financial Reporting, 6(2), 203-232. (in Persian)
Sajjadi, Z., Pourhaidari, O. & Khodamipour, A. (2017). Effects of Intra-Industry Connectedness on Corporate Information Environment. Journal of Accounting Advances, 9(2),  35-62. (in Persian)
Scharfstein, D. S. & Stein, J. C. (1990). Herd behavior and investment. The American economic review, 465-479.
Sepasi, S. & Abdoli, L. (2016). The effects of the presence of women on the board of directors on company value and financial performance. Financial Accounting and Auditing Research, 8(29), 39-58. (in Persian)
Setayesh, M., Ebrahimi Maimand, M. (2015). Relationship between Institutional Ownership Types and Disclosure Quality in Tehran Stock Exchange. Empirical Studies in Financial Accounting, 2(48), 53-75. (in Persian)
Tse, S. & Tucker, J. W. (2010). Within-industry timing of earnings warnings: Do managers herd? Review of Accounting Studies, 15, 879-914.
Wang, I. Y. (2007). Private earnings guidance and its implications for disclosure regulation. The Accounting Review, 82(5), 1299-1332.
بررسی‏‌های حسابداری و حسابرسی
دوره 31، شماره 1
1403
صفحه 70-94

فایل ها

هم رسانی

ارجاع به این مقاله

آمار